◾公司公告：公司2022年实现营收、归母利润、扣非净利分别为15.03、2.24、2.13亿元，同比分别增长47.16%、97.04%、111.12%。2023年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为4.48、0.63、0.57亿元，同比分别增长88.52%、172.53%、162.17%。

摘要

(资料图片)

2023年Q1业绩快速增长。2022年实现营收、归母利润、扣非净利分别为15.03、2.24、2.13亿元，同比分别增长47.16%、97.04%、111.12%。其中2022年Q4营收、归母利润、扣非净利分别为5.69、0.93、0.90亿元，同比分别增长56.49%、168.84%、181.22%。2023年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为4.48、0.63、0.57亿元，同比分别增长88.52%、172.53%、162.17%，业绩快速增长。

充电桩业务发展迅猛，积极布局欧美高毛利市场。公司2022年充电桩实现收入4.26亿元，同比增长116.96%，毛利率35.29%。2023年Q1充换电服务收入1.55亿元，同比大幅增长148.96%。公司充电桩整桩和电源模块的产品竞争力强，增长势头良好，同时积极布局海外市场，依托优质的产品和丰富的工程实践经验，有望享受欧美高毛利市场快速发展的红利。

储能业务毛利率水平高，拟发行转债扩产5GW储能设备产能。公司2022年储能业务毛利率43.8%，同比增加7.64个百分点，处于较高水平。2023年Q1储能业务快速增长，实现收入1.67亿，同比大幅增长446.97%。公司积极加码储能业务，拟发行可转债募资不超过4.02亿，投资5GW储能设备项目，扩张产能支撑储能业务的发展，未来该业务营收有望持续快速增长。

工业配套电源业务增长稳健，电池检测及化成设备保持增长。2022年工业配套电源业务收入为5.12亿元，同比增长26.69%，业务发展较为稳健，毛利率54.43%。电池检测及化成业务持续增长，2022年实现收入2.58亿元，同比增长72.37%，毛利率39.28%。

投资建议：公司依托电源变换技术平台积极布局各大高景气度下游。充电桩业务增长势头良好，整桩和电源模块的产品竞争力强并积极开拓海外市场，有望享受欧美高毛利充电桩市场快速发展的红利；储能业务增速快，国内和海外市场发展均衡，推出不同类型产品，全面满足电网侧、工商业及微电网的应用场景需求。公司拟发行转债扩张储能设备产能，有望实现持续较快增长。公司传统工业配套电源业务稳健增长，充电桩和储能业务有望加速贡献业绩，成长的确定性和可持续性强。维持“强烈推荐”评级，给予目标价为68-72元。

风险提示：充电桩出海受政策影响风险、储能业务发展不及预期、业务部门较多有管理难度。

一、2022年年报、2023年一季报分析

公司公告:2022年实现营收、归母利润、扣非净利分别为15.03、2.24、2.13亿元，同比分别增长47.16%、97.04%、111.12%。其中2022年Q4营收、归母利润、扣非净利分别为5.69、0.93、0.90亿元，同比分别增长56.49%、168.84%、181.22%。2023年Q1公司实现营收、归母利润、扣非净利分别为4.48、0.63、0.57亿元，同比分别增长88.52%、172.53%、162.17%，业绩快速增长。

财务分析：

【毛利率】2022年公司毛利率为43.85%，同比增加0.36个百分点，2023年Q1毛利率约42.53%，同比提升1.20个百分点，公司毛利率总体维持在较高水平。

【费用率】2022年公司费用率合计27.56%，同比下降3.93个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为13.93%、3.92%、9.84%、-0.13%，同比分别下降0.46、1.34、1.27、0.87个百分点。公司经营管理效率提高，费用得到有力控制，其中财务费用为负主要是汇兑收益增加所致。

【现金流】2022年公司经营性现金流净额为2.02亿，同比大幅增长90.07%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。经营现金流净额/税后净利润为90.49%，公司现金流健康，盈利质量较高。

二、充电桩业务快速增长，布局海外高毛利市场，中长期市场空间广阔

充电桩业务涵盖整桩和模块，发展势头迅猛。公司电动汽车充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型；充电桩模块涵盖15kW、20kW、30kW、40kW等功率等级。公司充电桩业务快速发展，2022年充电桩业务收入4.26亿元，同比增长116.96%，毛利率35.29%。

公司充电桩产品得到业内认可，销售覆盖运营商、电网公司、主机厂等主要客户。公司通过丰富的产品系列和过硬的技术功底满足客户多样化定制的需求，同时具备完善的工程服务体系快速响应，服务质量得到客户好评和认可。目前公司已与小桔充电、e充网、云快充等多家充电桩运营商达成战略合作，实现平台互通互联，联合运营商为新能源车主打造“车、桩、网”一体化综合服务。公司的新能源车主机厂客户包括小鹏、蔚来、比亚迪、吉利等国内主流车企，同时公司也与国网、南网、中石化达成合作。公司充电桩得到业内的广泛认可，具有较强的竞争优势。

公司整桩产品丰富，分体式柔性充电解决方案具备一定优势。公司充电桩整桩产品可分为一体机和分体机两大系列，其中一体机系列覆盖80~400KW , 电压平台高达1000V，最大单桩功率400KW，全面覆盖重卡、商用车、乘用车等各种电动汽车的快速补能需求。分体机系列公司已推出800kW 16枪大功率柔性充电解决方案，以单个40kW功率单元柔性进行功率调配，在变压器容量有限的情况下最大化利用场站的功率，保证充电速度的同时节省总体投资，该方案的技术和经济性优势凸显。

公司液冷超充领域技术实力深厚，在纯电重卡领域取得应用。公司已具备液冷超充相关产品，推出1200KW柔性充电堆，搭载两套液冷超充终端，并充可实现1200A大电流快速充电。新能源重卡在高电压、大功率、环境恶劣的应用场景中对充电桩技术水平的要求比乘用车更高，公司液冷超充方案已在新能源重卡领域得到较为广泛的推广应用，在博雷顿重卡，比亚迪重卡，徐工矿卡等客户中已有成功落地的案例，体现公司强大的技术实力。

公司推出50kW直流充电模块，具备较强技术优势，实现行业领先。公司50kW直流充电模块使用SIC MOS的50kW充电模块，最高效率超过97%。模块整体性能优越，具有高效率、高功率密度、高可靠性等优点，满足各种电动车的充电需求，处于业界领先水平。公司产品可实现更小充电损耗，以250kW直流充电桩为例，充电1小时可减少1.25度电损耗，效率更高。根据公司披露的数据，公司50kW直流充电模块整体质量约17.5kg，低于业界平均水平，更易安装运营，功率密度达到58.37W/in³，较业界平均水平提升23%，性能指标领先行业。

公司积极开拓海外市场，领先布局欧标产品打开欧洲市场。公司布局充电桩行业多年，积极开拓海外市场，早在2021年就已完成了欧标22kW交流桩的产品研发，Interstellar交流桩通过欧标认证并开始向市场推广。公司于2021年与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，公司成功打入欧洲市场。

公司持续推出新品开拓海外市场，海外业务有望贡献更多业绩。2022年公司完成了欧标7KW交流桩的研发，新产品主要面对C端市场的家庭充电应用场景，具有技术成本竞争力，有望助力公司进一步拓宽欧美充电桩市场，在欧洲市场中获取更多份额，海外市场未来有望贡献更多业绩。

三、储能业务快速增长，拟发行转债募资扩产5GW储能设备

公司2023年Q1储能业务快速增长。公司储能业务产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等，主要解决储能电池和电网之间的双向电能变换及传输，可以广泛应用于分布式光伏系统、电力储能、微电网系统等。2022年储能业务实现收入2.56亿元，同比增长6.54%，实现毛利1.12亿，同比增长29.07%，毛利率为43.80%，同比大幅增加7.64个百分点，毛利率实现明显修复上升。2023年Q1公司储能业务收入1.67亿，同比大幅增长446.97%，发展势头强劲。

公司储能产品可满足源网侧、用户侧两大主流应用场景的需求：

Ø在源网侧大储和工商业储能领域，公司高压模块化储能系统解决方案可极大提高系统的可靠性和可持续性，采用了公司首创的多分支储能变流器，将多组电池分散接入储能变流器，减少电池簇并联，降低电池损耗，能够更大化利用电池，降低建设成本，进一步提升整个系统的性能与效率。公司将储能系统集成到一个集装箱内，为客户提供从商业模型计算、方案设计、电池电压设计、EMS设计到集装箱布局等一站式服务。

Ø在用户侧微电网领域，公司研发了光储一体机产品，集成储能变流器与光伏逆变器功能，可高效利用光伏发电，降低现场安装工作量，满足中小型微电网的光储一体化应用。同时通过自研的本地控制器，协调、控制所有系统进而快速部署，无需重新耗时再做大量设计，提高建设效率，降低部署成本。

公司高压模块化储能系统具有较强的技术优势。公司高压模块化储能系统解决方案采用了公司首创的模块化多分支技术，可适配600-1500V直流电压系统，兼容不同电池集装箱配置，覆盖交流侧1-10支路，每路独立运行，平衡各簇容量，有效解决电池并联谐振及环流隐患，大幅提高储能电站效率、利用率、可靠性。相比较于传统的储能系统方案，公司整机效率可达99%，系统利用率可提升10%。同时具备快速响应能力，功率响应速度可达10ms以内，充放电转换速度可达5ms以内，充分满足电网调峰调频需求。同时产品的稳定性高，具备故障冗余、易维护等优势，单个模块退出，其他模块仍可运行，系统在线率达99%。

公司储能产品通过多项国际认证，为开拓海外市场奠定基础。储能产品需要接入电网，故在安全质量上需要通过严格的资格认证，只有获得认证才可在对应国家销售。产品通过国际认证是进入海外市场最基本的门槛，公司30-1000kW 全功率范围储能变流器产品已通过第三方认证机构认证，50~250kW 系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足 UL、CPUC 和 HECO 相应规范的大型并网逆变器，并能同时满足并网和离网的应用需求。公司产品已通过中、美、英、澳等多国电网认可，为海外市场开拓奠定基础。

全球储能需求旺盛，未来市场空间广阔。全球储能需求旺盛，2022年全球储能累计装机功率45.7GW，同比增长80.4%，其中，2022年新增装机规模达到20.4GW，同比翻倍增长。随着新能源装机比例的持续提升以及负荷侧用电需求的增长，储能建设需求也将同步提升，未来全球储能市场空间广阔。

公司拟发行转债募资扩张储能设备产能，支撑储能业务未来持续增长。公司积极加码储能业务，拟发行可转债募资不超过4.02亿，投资苏州工厂5GW储能设备项目。公司积极扩张产能支撑储能业务的发展，未来储能业务有望持续快速增长。

盈利预测与目标价

盛弘股份 2023 年、2024 年和 2025 年的盈利预测分别为3.36亿、4.73亿、6.42亿，同比增长分别为 50%、41%、36%。公司 2023 年5月5日收盘价为每股58.95元，总市值122亿元，按 2023 年业绩3.36亿计算公司PE约36倍。基于公司未来业绩增速预期，给予目标价 68-72元，对应 2023 年 PE 在 41.7-44.2 倍的区间，估值水平与公司预期业绩增速相匹配。

风险提示

1、充电桩出海受政策影响风险：公司充电桩业务积极开拓海外市场，目前以欧洲市场为主，未来可能布局美国市场。但美国政府要求联邦政府资助的电动汽车充电器必须在美国生产，电动汽车法规还要求，从2024年7月开始，55%的充电器成本需要来自美国零部件。若后续美国政府严格执行该政策，则可能会对公司充电桩进入美国市场造成不利影响。

2、储能业务发展不及预期：当前储能行业处于快速发展的时期，但相关政策、成本波动等问题可能会影响储能需求，存在需求不及预期的风险，影响公司储能业务的发展。

3、业务部门较多有管理难度：公司目前有五个业务板块管理、不同板块之间的跨度较大，对公司管理和资源协调分配上带来难度，可能会对公司发展形成一定制约。

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附：财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

◾游家训：浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾刘巍：德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司，2020年加入招商证券，覆盖新能源车汽车产业链、工控自动化。

◾赵旭：中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、光伏产业。

◾张伟鑫：天津大学电气工程硕士，曾就职于国金证券，2021年加入招商证券，覆盖新能源发电产业。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

◾股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

◾行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，预期行业指数将跑输基准指数

特别声明

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